Структура капитала: формула

Структура капитала — это соотношение источников, из которых собраны активы компании: собственных денег владельцев и заёмных, которые придётся вернуть. В балансе это раздел III против разделов IV и V: капитал против обязательств.

Структуру считают в двух видах. Первый — доли источников в общей сумме: сколько процентов приходится на собственный капитал и сколько на заёмный. Второй — отношение одного к другому, когда заёмный капитал делят на собственный. Оба вида отвечают на один вопрос: насколько компания зависит от чужих денег.

Собственный капитал — итог раздела III баланса, строка 1300: уставный, добавочный и резервный капитал плюс нераспределённая прибыль. Заёмный капитал — итог разделов IV и V, строки 1400 и 1500: долгосрочные и краткосрочные обязательства, включая кредиты, займы и кредиторскую задолженность.

Если нужна структура именно долгового финансирования, в заёмный капитал берут только кредиты и займы, а кредиторскую задолженность перед поставщиками оставляют в стороне. Тогда показатель покажет, сколько у компании долгов перед банками относительно её собственных денег. Для расчёта WACC берут рыночные стоимости и доли, а не балансовые: банк и инвестор смотрят на то, сколько капитал стоит сегодня.

Заёмные деньги обычно дешевле собственных: проценты по кредиту известны заранее и уменьшают налог на прибыль, а владелец ждёт доходности выше, потому что рискует первым. Поэтому, пока доля долга растёт, средневзвешенная стоимость капитала WACC снижается, а стоимость бизнеса при том же денежном потоке растёт.

Но это работает только до предела. С каждым новым кредитом банк поднимает ставку, а кредиторы начинают требовать больше за риск. Дальше WACC разворачивается и начинает расти. Точка, где WACC минимальна, и есть оптимальная структура капитала. Искать её лучше не по балансовым долям, а по рыночным: долг — по сумме, которую придётся вернуть, собственный капитал — по оценке бизнеса.

WACC считают так: доля собственного капитала умножается на его стоимость, доля заёмного — на его стоимость после налога, и результаты складываются. Стоимость заёмного — ставка по кредитам, стоимость собственного — доходность, которую требуют владельцы. Если WACC выше доходности проекта, проект уничтожает стоимость, даже когда приносит прибыль.