Индекс Альтмана: формула по балансу

Классическая пятифакторная модель выглядит так: Z = 1,2X1 + 1,4X2 + 3,3X3 + 0,6X4 + X5. Эдвард Альтман взял 66 производственных компаний — 33 обанкротившиеся и 33 успешные — и отобрал из двух десятков показателей пять, которые лучше всего разделяли эти две группы.

X1 — оборотный капитал к активам: (строка 1200 − строка 1500) / строка 1600. X2 — нераспределённая прибыль к активам: строка 1370 / строка 1600. X3 — прибыль до процентов и налогов к активам. X4 — рыночная стоимость собственного капитала к обязательствам. X5 — выручка к активам: строка 2110 / строка 1600.

Смысл коэффициентов простой: хватает ли оборотных денег, умеет ли компания накапливать прибыль, сколько зарабатывает на рубль имущества, насколько рыночная оценка капитала перекрывает долги и как интенсивно работает каждый рубль активов.

У исходной модели три зоны. Больше 2,99 — «зона безопасности»: по выборке Альтмана такие компании редко доходили до банкротства в ближайший год. От 1,81 до 2,99 — «серая зона»: по одному числу вывод не сделать, нужен разбор ликвидности, долга и денежного потока. Меньше 1,81 — «зона риска».

На своей выборке Альтман получил точность около 95 % за год до банкротства и порядка 72 % за два года. Это не гарантия: модель ошибается и в одну, и в другую сторону, а на российской отчётности её пороги тем более условны.

В исходной формуле X4 — рыночная стоимость акций к обязательствам. У общества с ограниченной ответственностью акций нет, и подставить в числитель балансовую стоимость капитала значит посчитать уже другую модель с другими границами.

Для непубличных производственных компаний Альтман предложил вариант Z' = 0,717X1 + 0,847X2 + 3,107X3 + 0,420X4 + 0,998X5, где X4 — балансовая стоимость собственного капитала к обязательствам, а границы сдвинуты: до 1,23 — высокий риск, от 1,23 до 2,9 — неопределённость, выше 2,9 — низкий. Для непроизводственных компаний есть ещё вариант без X5. Какой моделью считать, зависит от того, торгуется ли компания на бирже и является ли она производственной.

Z-счёт смотрит на отчётность на конец периода. Просрочка по кредиту, которая случилась в январе, в балансе за декабрь не видна. Не видит модель и качества долга: короткий кредит под пополнение оборотных средств и длинный инвестиционный заём при одинаковой сумме дают одинаковый X4, хотя риск у них разный.

Ещё одна ловушка — отрасль. Веса выведены на промышленных компаниях с тяжёлыми активами. У торговой или сервисной компании активов мало, поэтому X3 и X5 у неё механически выше, и Z-счёт льстит. Поэтому в банках и у контрагентов Z-счёт читают вместе с ликвидностью, долговой нагрузкой и денежным потоком, а не вместо них.