Расчет ставки дисконтирования кумулятивным методом

Введите безрисковую доходность и надбавки за риски — калькулятор сложит их в одну ставку для дисконтирования денежных потоков проекта или бизнеса.

Результат

Итоговая ставка: 22 %
Сумма надбавок: 10 п. п.

К базе 12 % добавлены надбавки на 10 п. п.; ставка для модели — 22 %.

Проверьте, что один и тот же риск не включён в две надбавки.

Надбавки задают в процентных пунктах: они прибавляются к базе, а не умножают её. Обоснуйте каждую — в бизнес-плане для банка или инвестора ставку без обоснования не примут.

Что такое кумулятивный метод

Кумулятивное построение — способ собрать ставку дисконтирования из двух частей: безрисковой доходности и премий за риски. К базе по очереди прибавляют надбавки за страну, отрасль, конкретную компанию и прочие риски. Получается ставка, которую подставляют в дисконтирование денежных потоков проекта или бизнеса.

Метод хорош там, где нет надёжных рыночных данных для моделей вроде CAPM: для закрытой компании, небольшого проекта, доли в бизнесе. Базу берут из рыночных индикаторов на дату оценки, а надбавки — экспертные: их обосновывают, а не берут из справочника.

Кумулятивный метод — один из нескольких. Кроме него считают ставку по модели оценки капитальных активов (CAPM) и по средневзвешенной стоимости капитала (WACC). У каждого свои допущения, и выбор метода стоит объяснить в отчёте или бизнес-плане.

Формула расчета ставки дисконтирования кумулятивным методом

Ставка дисконтирования: Ставка = Безрисковая база + Страновой риск + Отраслевой риск + Риск компании + Другие надбавки
Сумма надбавок: Сумма надбавок = Ставка − Безрисковая база

Надбавки задают в процентных пунктах: они прибавляются к базе, а не умножают её. Если база 12 %, а надбавки в сумме 10 п. п., ставка — 22 %, а не 13,2 %.

Два примера

Производственный проект в регионе

База — доходность к погашению государственных облигаций на срок проекта: 12 %. Надбавки на страну, отрасль, компанию и прочее в сумме дают 10 п. п..

Итоговая ставка для дисконтирования — 22 %. Её и подставляют в расчёт чистой приведённой стоимости проекта.

Посчитать с этими числами

Небольшая торговая компания

Для закрытой торговой компании база 13 %, а надбавки на страну, отрасль, компанию и неликвидность доли вместе — 15 п. п..

Ставка — 28 %. Чем выше риск, тем сильнее будущие деньги обесцениваются в сегодняшней оценке.

Посчитать с этими числами

Как выбрать надбавки

Единой таблицы надбавок нет: их обосновывают под конкретный проект. Ориентир — что именно может пойти не так и насколько это вероятно. Страновой риск берут из рейтингов страны и макроэкономических обзоров, отраслевой — из отраслевой статистики и сравнения с рынком.

Риск компании оценивают по её размеру, управлению, концентрации клиентов и поставщиков, долговой нагрузке, прозрачности отчётности. Прочие надбавки — за неликвидность доли, зависимость от ключевого человека, слабую юридическую защиту.

Главное правило: один и тот же риск не должен попасть в две надбавки. Если компания маленькая и это уже учтено в отраслевом риске, не прибавляйте его повторно в риске компании.

Где ошибаются чаще всего

Первая ошибка — сложить ставку из процентов, а не процентных пунктов: надбавки прибавляют к базе, а не умножают. Вторая — взять базу не на дату оценки, а из старого отчёта. Третья — формально поставить надбавки без обоснования: в бизнес-плане для банка или инвестора такую ставку не примут.

Ещё одна частая ошибка — перепутать ставку дисконтирования со ставкой капитализации. Для дисконтирования денежных потоков нужна ставка дисконтирования; ставку капитализации считают отдельно, и это другой показатель.

Частые вопросы

Что такое кумулятивный метод расчета ставки дисконтирования?

Это способ собрать ставку из безрисковой базы и надбавок за риски: страну, отрасль, компанию и прочее. Каждую надбавку обосновывают отдельно, а итог получают сложением. Калькулятор выше делает это за вас.

Чем кумулятивный метод отличается от CAPM и WACC?

CAPM строит ставку для собственного капитала из рыночных данных: безрисковой доходности, рыночной премии и коэффициента бета. WACC учитывает структуру капитала и стоимость заёмных средств. Кумулятивный метод опирается на экспертные надбавки и подходит для закрытых компаний и отдельных проектов, где рыночных данных мало.

Какие надбавки за риск бывают?

Обычно выделяют страновой риск, отраслевой, риск конкретной компании и прочие надбавки — за неликвидность доли, зависимость от ключевого сотрудника, слабую прозрачность. В калькуляторе каждая — отдельное поле.

Что взять за безрисковую ставку?

Доходность к погашению государственных облигаций или вкладов на срок, близкий к горизонту проекта, на дату оценки. Важно, чтобы срок вложения совпадал с горизонтом денежных потоков: доходность короткой бумаги плохо подходит для проекта на десять лет.

Как проверить, что ставка рассчитана правильно?

Проверьте три вещи: база взята на дату оценки и на нужный срок; каждая надбавка обоснована и не дублирует другую; итоговая ставка больше безрисковой базы. Если ставка вышла ниже базы, где-то ошибка в знаке.

Ставка посчитана, а проект всё равно не сходится

Собрать ИИ-агента, который считает модель за вас

Калькулятор даёт одну ставку. Дальше нужна модель, где эта ставка работает: денежные потоки по годам, дисконтирование, чистая приведённая стоимость, срок окупаемости и точка безубыточности.

Я собираю ИИ-агента под одну задачу: он берёт данные из вашей CRM, 1С и таблиц, считает показатели проекта и готовит расчёт к обсуждению. Подключаю к почте и мессенджерам и проверяю на сотне настоящих случаев из вашей работы.

Читать об услуге «ИИ-агенты под задачу компании»