Что такое портфельный анализ
Коротко
Портфельный анализ — это разбор набора вложений или направлений бизнеса как одного целого. Смотрят не на доходность каждой позиции по отдельности, а на то, какой вклад она вносит в общий риск и общую доходность портфеля: как позиции движутся друг относительно друга, где риск можно снизить без потери доходности и какие вложения тянут результат вниз.
Зачем смотреть на портфель целиком
Одну позицию оценивают по её собственной доходности и риску. Портфельный анализ отвечает на другой вопрос: что эта позиция делает с результатом всего набора. Два портфеля с одинаковой ожидаемой доходностью могут нести совершенно разный риск — всё зависит от того, насколько сильно их составляющие движутся в одну сторону.
Отсюда главный вывод теории портфеля, сформулированной Гарри Марковицем в 1952 году: набор активов оценивают не по отдельным строкам, а по вкладу каждой строки в пару «доходность — риск» всего портфеля. Смысл диверсификации в том, чтобы объединить активы, чьи результаты не совпадают по времени, и снизить общую волатильность, не отказываясь от ожидаемой доходности.
Что показывает портфельный анализ
- Диверсификацию — насколько результат зависит от одной позиции, отрасли или одного типа актива.
- Корреляцию — статистическую меру того, насколько синхронно движутся две позиции, от −1 до +1. Чем ниже корреляция, тем сильнее одна позиция гасит просадку другой.
- Систематический риск (бета) — рыночный риск, который диверсификацией не убрать.
- Специфический риск (альфа) — риск отдельной позиции, который диверсификацией убирается.
- Эффективную границу — набор портфелей, которые при данном риске дают наибольшую ожидаемую доходность и наоборот.
- Коэффициент Шарпа — сколько доходности сверх безрисковой ставки приходится на единицу риска (волатильности).
Эффективная граница и коэффициент Шарпа
Оптимальная диверсификация — это выбор для каждого приемлемого уровня риска такой комбинации, которая даёт максимальную ожидаемую доходность. Совокупность всех таких лучших комбинаций и есть эффективная граница: кривая портфелей, которые при заданном риске обещают наибольшую доходность. Портфель под этой кривой проигрывает: где-то есть распределение, которое при том же риске даёт больше.
Чтобы сравнивать портфели между собой, считают коэффициент Шарпа: из доходности портфеля вычитают безрисковую ставку и делят разницу на волатильность. Чем выше коэффициент, тем эффективнее использован принятый риск. Решение об аллокации ведёт именно это соотношение, а не абсолютная доходность сама по себе.
Стратегическое и тактическое распределение
Стратегическое распределение задаёт долгосрочную пропорцию между крупными классами активов — акциями, облигациями, деньгами, недвижимостью — под ваш горизонт и допустимый риск. Тактическое распределение лишь подправляет эту цель под текущие условия рынка. Основную часть результата несёт первое, второе остаётся тонкой настройкой.
Оба параметра конкретны. Горизонт: капитал, который понадобится через три года, управляют не так, как накопления на двадцать пять лет вперёд, потому что длинный срок сглаживает череду потрясений. Допустимый риск — это та потеря, которую вы способны пережить, не меняя решения.
Частые вопросы
Чем портфельный анализ отличается от оценки отдельного актива?
Оценка отдельного актива отвечает, хорош ли он сам по себе. Портфельный анализ отвечает, как он поведёт себя в наборе с остальными: добавит доходности, снизит общий риск за счёт низкой корреляции или, наоборот, усилит просадку. Актив с приличной доходностью может ухудшить портфель, если движется в такт с остальными.
Почему диверсификация снижает риск, но не убирает его полностью?
Диверсификация убирает специфический риск отдельных позиций — он гасится, когда позиции не совпадают по времени. Систематический, рыночный риск остаётся: он общий для рынка, и разложить его по бумагам нельзя, сколько ни дроби портфель. Поэтому диверсификация снижает волатильность, но не делает портфель безрисковым.
Что значит корреляция от −1 до +1?
Корреляция показывает, насколько синхронно движутся две позиции. При +1 они идут в одну сторону, и диверсификация почти не помогает. При −1 одна растёт, когда падает другая, — это максимальное гашение риска. На практике значения лежат между крайностями, и чем ближе к нулю или к минусу, тем ценнее такая пара для портфеля.
Что такое коэффициент Шарпа простыми словами?
Это доходность сверх безрисковой ставки, поделённая на волатильность. Он отвечает на вопрос «сколько мне платят за каждый процент риска». Два портфеля с одинаковой доходностью могут иметь разный коэффициент Шарпа: у того, что колебался сильнее, он ниже, потому что за тот же результат пришлось принять больше риска.
Что такое эффективная граница?
Линия из портфелей, которые при данном риске дают наибольшую ожидаемую доходность. Всё, что лежит ниже неё, проигрышно: существует распределение, которое при том же риске обещает больше. Строить портфель — значит приближаться к этой границе, а не складывать лучшие идеи текущего момента.
Стратегическое распределение важнее тактического?
Да, основную часть результата несёт стратегическое распределение между классами активов, подобранное под горизонт и допустимый риск. Тактическое лишь подправляет пропорции под рынок. Частая смена тактики ради ловли моментов съедает долгосрочный результат, поэтому дисциплина здесь важнее активности.
Нужен ли портфельный анализ бизнесу, а не инвестору?
Тот же принцип работает для направлений, товаров и каналов: компания — это тоже портфель, и оценивать его нужно целиком. Одно направление может выглядеть прибыльным само по себе, но тянуть деньги и внимание из остальных. Портфельный взгляд показывает, какие направления усиливают общий результат, а какие его съедают.
Читать в журнале
Когда портфель — это направления, товары и каналы бизнеса
Чтобы видеть, какое направление усиливает общий результат, а какое съедает
Компания — это тоже портфель: направления, товары, клиенты и каналы. Каждое по отдельности может выглядеть прилично, а вместе они тянут деньги в разные стороны, и общая цифра это прячет.
Я разбираю рынок и конкурентов по сотням тысяч высказываний живых людей, и каждый вывод подкреплён словами покупателей и числом. На этом видно, где у портфеля свободное место, а где он проигрывает.