Ставка дисконтирования: что это простыми словами
Коротко
Ставка дисконтирования — это процент, на который уменьшают будущие поступления, чтобы привести их к сегодняшнему моменту. Она задаёт минимальную доходность, ради которой инвестор готов вложить деньги с учётом риска конкретного проекта.
Зачем нужна ставка дисконтирования
Миллион рублей сегодня и миллион через пять лет — разные деньги. Сегодняшние можно вложить или положить на депозит, а будущие приходится ждать. Ставка дисконтирования превращает это наблюдение в число: она показывает, сколько будущая сумма стоит сегодня.
Без неё нельзя сравнить проекты разной длительности и риска. Проект на три года и проект на семь лет, вложение в оборудование и банковский депозит приводятся к одному знаменателю — стоимости на сегодня. Чем выше ставка, тем сильнее сжимается будущая прибыль и тем ниже приведённая стоимость.
Ставка дисконтирования — не кредитный процент. Банковский процент фиксирует стоимость заёмных денег по договору и приходит извне готовой цифрой. Ставка дисконтирования отражает требования инвестора к доходности и меняется вместе с оценкой рисков. Кредитный процент наращивает долг во времени, дисконтная ставка движется в обратную сторону — уменьшает будущие поступления.
Норма дисконтирования: формула приведения
Норма дисконтирования — то же самое, что ставка дисконтирования: процент, по которому будущие деньги пересчитывают в сегодняшние. Формула текущей стоимости: PV = FV / (1 + r)ⁿ. Здесь PV — текущая стоимость, FV — будущая сумма, r — ставка дисконтирования, n — число периодов, обычно лет.
Множитель 1 / (1 + r)ⁿ называют фактором дисконтирования. При ставке 14 % годовых и сроке три года он равен 1 / 1,14³ ≈ 0,675. Значит, 1 000 рублей через три года сегодня стоят около 675 рублей.
Ставка должна соответствовать денежным потокам. Номинальная ставка включает инфляцию и применяется к номинальным потокам; реальная очищена от инфляции и применяется к потокам в постоянных ценах. Смешивать их нельзя. Связь задаёт формула Фишера: (1 + номинальная) = (1 + реальная) × (1 + инфляция); приблизительно реальная равна номинальной минус инфляция.
Как рассчитать ставку дисконтирования для инвестиционного проекта
Единой универсальной формулы нет: у проектов и компаний разные условия. На практике применяют несколько методов, и выбор зависит от того, что оценивают — собственный капитал, весь инвестированный капитал или проект целиком.
Модель оценки капитальных активов (CAPM) считает требуемую доходность собственного капитала. Она складывается из безрисковой доходности, премии за рыночный риск, умноженной на коэффициент бета компании, и поправок на страновой и отраслевой риск. Безрисковую доходность обычно приравнивают к доходности государственных облигаций.
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) учитывает и собственные, и заёмные деньги. Это средняя доходность, которую требуют все источники финансирования, взвешенная по их доле в капитале. Стоимость заёмного капитала берут по процентам с поправкой на налоговый щит, стоимость собственного — по CAPM или по дивидендной модели.
Для небольшого бизнеса, у которого нет акций на бирже и статистики по бете, ставку часто собирают кумулятивным методом: безрисковая доходность плюс премии за размер компании, отраслевой риск, риск качества управления и другие факторы. Если информации мало, ориентируются на доходность сопоставимых проектов или на ставку по депозитам и кредитам с поправкой на риск.
Как методы расчёта отличаются
| CAPM | WACC | Кумулятивный метод | |
|---|---|---|---|
| Что оценивает | Доходность собственного капитала | Среднюю стоимость всего капитала | Требуемую доходность с поправками на риск |
| Что нужно для расчёта | Безрисковая доходность, бета, рыночная премия | Доли и стоимость собственного и заёмного капитала | Безрисковая доходность и набор премий за риск |
| Кому подходит | Публичным компаниям с биржевой статистикой | Компаниям с долгом и собственным капиталом | Малому бизнесу без биржевых данных |
| Главное ограничение | Бета и рыночная премия доступны не всем | Нужно оценить стоимость каждого источника | Премии задаются экспертно |
Что влияет на ставку
- Безрисковая доходность — ориентир минимальной доходности вложений с низким риском.
- Инфляционные ожидания: чем выше ожидаемый рост цен, тем выше требуемая доходность.
- Стоимость заёмного капитала — ставки по кредитам, облигациям, лизингу.
- Стоимость собственного капитала — доходность, которую ожидают собственники и инвесторы.
- Отраслевой риск: стабильность спроса, конкуренция, зависимость от сырья, курса валют и регулирования.
- Размер и устойчивость компании: малый бизнес обычно оценивают как более рискованный, чем крупную компанию с предсказуемым денежным потоком.
- Срок проекта: чем дальше будущие поступления, тем сильнее неопределённость.
Частые вопросы
Чем ставка дисконтирования отличается от кредитного процента?
Кредитный процент — стоимость заёмных денег по договору, она приходит извне готовой цифрой. Ставка дисконтирования — требуемая доходность инвестора с учётом риска проекта; она уменьшает будущие поступления, а кредитный процент наращивает долг.
Что такое норма дисконтирования?
Это то же самое, что ставка дисконтирования: процент, по которому будущие деньги пересчитывают в сегодняшние. Формула текущей стоимости: PV = FV / (1 + r)ⁿ, где r — норма дисконтирования, n — число периодов.
Какую ставку брать для инвестиционного проекта?
Ту, которая отражает доходность, требуемую инвестором с учётом риска именно этого проекта. Для публичной компании считают CAPM или WACC, для небольшого бизнеса — кумулятивным методом или по доходности сопоставимых проектов. Одна ставка для розничного проекта и технологического стартапа не подходит: риск их денежных потоков разный.
Что будет, если ставка вырастет на два процентных пункта?
Приведённая стоимость будущих поступлений заметно снизится, особенно на длинном горизонте. При оценке компании на десять лет вперёд разница в два процентных пункта сдвигает расчётную стоимость на десятки процентов.
Можно ли брать доходность депозита как ставку дисконтирования?
Депозит подходит как безрисковый ориентир, если инвестор может гарантированно получить эту доходность. Но ставка дисконтирования включает ещё и премию за риск конкретного проекта, поэтому обычно она выше депозитной.
Чем номинальная ставка отличается от реальной?
Номинальная включает инфляцию и применяется к номинальным денежным потокам. Реальная очищена от инфляции и применяется к потокам в постоянных ценах. Связь задаёт формула Фишера: (1 + номинальная) = (1 + реальная) × (1 + инфляция).
Посчитать рядом
Когда считаете, окупится ли вложение
Чтобы видеть, что будет с деньгами при каждом решении
Ставка дисконтирования — один из входов в финансовую модель. Ошибка в ней меняет вывод о проекте сильнее, чем ошибка в прогнозе выручки. Поэтому ставку обосновывают отдельно, а не берут первую попавшуюся цифру.
Я собираю юнит-экономику и финансовую модель, в которой видно, что станет с прибылью и деньгами при разных ставках и сценариях, ещё до вложений.