Что такое стоимость капитала
Коротко
Стоимость капитала — это минимальная доходность, которую компания должна заработать на вложенные деньги, чтобы рассчитаться с кредиторами и собственниками. Для кредитора это проценты по долгу, для собственника — доходность, которую он мог бы получить на сопоставимом по риску вложении. Обе цены сводятся в одну ставку — средневзвешенную стоимость капитала (WACC).
Из чего складывается цена денег
Капитал компании состоит из двух частей, и стоят они по-разному. Заёмные деньги — кредиты, облигации, лизинг — имеют известную цену: ставку процента. Собственные деньги — вклады участников и нераспределённая прибыль — цены не имеют, пока собственник её не назвал: он несёт остаточный риск и требует за него премию.
Проценты по долгу уменьшают налог на прибыль, поэтому заёмные деньги для компании дешевле, чем выглядят: цена долга считается после налога. Собственные деньги налогового щита не дают и обходятся дороже. Поэтому дешёвый, казалось бы, долг не вытесняет собственные деньги полностью: чем выше доля долга, тем выше риск для кредиторов и собственников, и оба начинают требовать больше.
Стоимость капитала — это цена не бухгалтерская, а альтернативная: столько инвесторы могли бы заработать на вложении с тем же риском. Компания платит её не по счёту, а упущенной доходностью собственника.
Чем цена заёмных денег отличается от цены собственных
| Заёмный капитал | Собственный капитал | |
|---|---|---|
| Из чего состоит | Кредиты, облигации, лизинг, факторинг | Вклады участников, нераспределённая прибыль |
| Как определяется цена | Ставка процента, известна заранее | Требуемая доходность собственника, оценивается |
| Налоговый эффект | Проценты уменьшают налог на прибыль | Нет |
| Кто получает доход | Банк, держатели облигаций | Собственники: дивиденды и прирост стоимости доли |
| Что при невыплате | Штрафы, ковенанты, взыскание долга | Дивидендов может не быть, но собственник теряет доходность |
Как считается средневзвешенная стоимость капитала
WACC — это средняя цена всех источников денег, взвешенная по их доле в капитале. Формула в общем виде: доля собственного капитала умножается на его цену, доля долга — на цену долга после налога, результаты складываются.
Цену долга берут по фактическим ставкам кредитов и облигаций, а не по самой низкой ставке на рынке. Цену собственного капитала чаще всего оценивают по модели CAPM: безрисковая ставка плюс премия за рыночный риск, умноженная на коэффициент бета компании, плюс поправки на страновой и специфический риск. Безрисковую ставку берут по доходности долгосрочных государственных облигаций.
Доли источников берут не текущие, а целевые: то соотношение долга и собственных денег, к которому компания стремится. Оценка всегда содержит допущения — единого правильного метода расчёта нет, и это признают и составители финансовых стандартов, и практики. Поэтому WACC — это не точная цифра, а обоснованная ставка, которую важно считать одинаково из года в год.
Зачем она нужна собственнику
- Порог для решений. Проект, который приносит меньше стоимости капитала, разрушает стоимость бизнеса, даже когда по бухгалтерии показывает прибыль.
- Ставка дисконтирования. В оценке проектов и бизнеса денежные потоки приводят к сегодняшнему дню именно по этой ставке.
- Проверка роста. Выручка может расти, а стоимость бизнеса падать, если рост оплачен деньгами дороже, чем он приносит.
- Разговор с инвестором и банком. Обе стороны считают доходность на свои деньги, и обе сравнивают её с этой же ставкой.
- Выбор между долгом и собственными деньгами. Видно, во что обходится каждый рубль финансирования и где предел разумной доли долга.
Где ошибаются в расчёте
Первая ошибка — считать цену долга по номинальной ставке, забыв про налоговый щит: после налога она ниже. Вторая — брать для собственных денег ставку по вкладу или ключевую ставку: собственник рискует больше вкладчика, и его требуемая доходность выше.
Третья ошибка — взвешивать по текущим долям, которые сложились случайно, а не по целевой структуре капитала. Четвёртая — брать цену долга по ставке, которую компания уже не получит: если кредиты подорожали, старая ставка занижает WACC и делает убыточные проекты привлекательными.
Пятая — считать один раз и не пересматривать. Ставки на рынке и структура капитала меняются, и ставка, посчитанная три года назад, к сегодняшним решениям отношения не имеет.
Частые вопросы
Стоимость капитала и ставка дисконтирования — это одно и то же?
Не совсем. Стоимость капитала — это цена денег для компании, а ставка дисконтирования — то, что подставляют в расчёт при оценке проекта или бизнеса. Обычно за ставку дисконтирования берут WACC, но для проекта с риском выше среднего по компании ставку поднимают.
Почему собственные деньги дороже заёмных?
Собственник получает доход последним: сначала банк, потом он. За этот остаточный риск он требует премию. Кроме того, проценты по долгу уменьшают налог на прибыль, а дивиденды и прирост стоимости доли налогового щита не дают.
Можно ли посчитать стоимость капитала для малого бизнеса?
Да, но проще и грубее. Цену долга берут по фактическим ставкам кредитов, цену собственных денег — по требуемой доходности собственника с поправкой на риск отрасли. Точность такой оценки ниже, чем у публичной компании, но порог для решений она даёт.
Что такое коэффициент бета?
Это мера того, насколько доходность компании колеблется вместе с рынком. Если бета больше единицы, компания ходит за рынком с большей амплитудой, риск выше, и собственник требует большую премию. Для непубличного бизнеса бету берут по похожим публичным компаниям отрасли.
Зачем нужна целевая структура капитала?
Текущие доли долга и собственных денег могут быть случайными: компания только что взяла крупный кредит или, наоборот, погасила его. Целевая структура показывает, к какому соотношению компания стремится в долгую, и именно она даёт устойчивую ставку для решений.
Как часто пересчитывать стоимость капитала?
Раз в год перед планированием бюджета и каждый раз, когда меняются ключевая ставка, условия по кредитам или структура капитала. Если ставка изменилась заметно, а решения принимаются по старой, проекты выглядят выгоднее, чем есть.
Читать в журнале
Когда решаете, во что вкладывать деньги
Чтобы видеть, окупит ли вложение свою цену денег
Стоимость капитала — это порог, ниже которого вложение съедает стоимость бизнеса. Проверить это можно только на цифрах компании: сколько она платит за деньги и что принесёт решение.
Я считаю юнит-экономику и собираю финансовую модель, в которой видно, что будет с прибылью и деньгами при каждом варианте вложений, ещё до того как деньги потрачены.